据Beaconcha.in数据显示，以太坊验证者进入队列已累积约250万枚ETH，新质押者需等待约43天才能激活，而退出队列几乎为空。Sygnum银行托管与质押业务主管托马斯·布伦纳（Thomas Brunner）表示，这一 backlog 并非表面看起来那么简单直接的看涨信号。
“队列确实很长，其中一部分是我们在现货ETF和自身业务中观察到的真实需求，”布伦纳在书面采访中对The Block表示，“但相当一部分质押积压是机制性的，而非方向性的，它源于去年的Pectra升级。”他解释称，Dencun升级将每日验证者进入率降至约57,600 ETH，而Pectra并未提高该上限。此外，Pectra允许验证者最多持有2,048 ETH并自动复利，促使大型运营商对现有验证者进行追加质押。每次追加（有些低至1 ETH）都与新质押者一同排队。
“这种积压反映的是运营商重新安排和复利其已持有的质押，而不仅仅是新增的ETH需求。”布伦纳说。相比之下，几乎清空的退出队列提供了明确信号：“几乎没有人解除质押，这指向真正的信念。”他补充道，“进入队列既衡量管道容量，也衡量需求。”
以太坊质押基础随队列持续增长。据Beaconcha.in数据，目前约4120万ETH（占流通供应量的33.8%）处于质押状态。
机构信念依然强劲
布伦纳表示，机构并未因ETH价格走软而却步。周五以太坊交易价高于1800美元，当日下跌1.7%。另外，TD Cowen周四将2026年底以太坊价格预测从约3650美元下调至2371美元，理由是代币化金融资产美国监管框架进展慢于预期，但维持其长期以太坊论点。
“许多机构现在将质押收益视为资产固有属性，且效用案例仍然完整，”布伦纳说，“当长期经济和技术故事成立时，暂时性的价格疲软不那么重要。资本持续流入，因为投资期限以年计，而非季度。”
他补充称，长期持有者几乎没有理由不质押：“它能在低活跃期保护你免受协议通胀影响，并在活动回升且ETH因燃烧而通缩时，通过交易费和MEV提供良好收益。”
隐私仍是障碍
布伦纳指出，验证者隐私是机构参与的关键剩余障碍。“在以太坊上，一切都是设计可见的，”他说，“存款地址、验证者、提款凭证，全部以直线关联，任何具备基本分析能力的人都能追踪。这意味着机构的规模、时机甚至粗略策略都暴露在外。对于许多专业资金而言，这不是抽象风险，足以让他们对扩张犹豫。”
他指出，EIP-8222精简质押提案可能有助于解决这一问题，通过关闭验证者与提款之间的最终关联。然而，该提案也带来权衡，包括固定面额可能损害资本效率，以及可变领取等待期使机构运营复杂化。
“胜出的玩家是那些能够采用新隐私层同时满足自身审计和控制要求的人，”布伦纳表示，“隐私有助于入场，但并不会消除底层严肃基础设施的需求。”