Arthur Hayes 在其最新文章《Yen-quake》中认为，日元兑美元汇率即将迎来历史性升值。他提出，最可能的路径是日本政府利用 FIMA 回购机制，将持有的美国国债抵押给美联储进行回购融资，借入美元后在全球外汇市场上抛售美元、买入日元。这一操作将导致美元流动性激增，进而推高比特币、实物黄金等资产价格。他同时明确表示，除了比特币和以太坊被低估外，未来几个月 ENA 也有望实现 5 至 10 倍的涨幅。
Arthur Hayes 透露，他目前尚未将所有“子弹”打完，当前需要等待的是沃什召集外币小组委员会并修改 FIMA 规则，为日本利用 FIMA 机制推动日元升值铺平道路。以下为全文核心内容编译。
日元：全球最被低估的货币
过去十年间，日元持续走弱，推动全球资产市场不断走高。但 Arthur Hayes 认为，这种有利于金融资产持有者的局面终将结束。日元是全球被低估最严重的货币，也是中美两国及日本普通选民之间争论的焦点。要解开日元难题，有三种途径，但美国财政部和日本政客只青睐其中一种。
促使日元升值的三种方案
三种方案分别是：
1. 日本央行大幅加息，消除美元与日元之间的利差；
2. 日本政府游说国内机构（如 GPIF）抛售海外资产并买入本国资产；
3. 【首选方案】日本财务省将其持有的美债通过回购方式抵押给美联储换取美元，再抛售美元买入日元。
Arthur Hayes 明确指出，方案一和方案二根本行不通，因为相关各方无法承受政治与经济后果。
方案一：日本央行加息为何行不通？
日本央行因过去实施收益率曲线控制政策，已成为日本国债的最大持有者。一旦利率上升，债券价格下跌，日本央行将面临巨额未实现亏损。虽然无限印钞的央行能承受账面亏损，但如果印钞导致全球对日元失去信心，后果将不堪设想。日本央行因此只敢微幅加息，日元依然贬值，进口通胀却冲击了日本社会根基。政客们也不希望加息，因为这会增加财政赤字偿债成本。
2024 年 7 月，日本央行意外加息曾导致日元从 160 快速升至 140，纳斯达克和日经指数均下跌超 10%。日本央行随后紧急转向，搁置加息路径。因此，日本央行无法承受快速加息带来的市场压力。
方案二：GPIF 转向为何难以实现？
日本政府养老金投资基金（GPIF）目前规模高达 1 万亿至 2 万亿美元。2014 年，安倍政府推动 GPIF 增加海外资产配置，使其成为结构性日元抛售者。如今日本财务省虽然暗示希望调整策略转向国内证券，但 GPIF 内部官僚公开反对。即便最终改变，也需要数年时间，且会冲击美国股票和国债市场。
方案三：FIMA 机制——首选路径
贝森特明确表示，日本不应抛售美债来提振日元，而应利用 FIMA 机制，将美债抵押给美联储进行回购融资，借入美元后买入日元。具体操作：
- 日本财务省购买美债，并从美联储 FIMA 机制获得美元贷款；
- 日本财务省在全球外汇市场抛售美元、买入日元；
- 日本财务省将日元资金在国内再投资，买入日本国债和股票。
其主要影响包括：美联储资产负债表扩张、日元升值、日本国债收益率下降、日本股市上涨。而“冤大头”则是美国纳税人——这笔印出来的钱永远不会偿还，只会引发通胀。任何做空日元的人也将被迫平仓。
为何尚未实施？FIMA 上限是症结
目前 FIMA 机制对每个交易对手设有 600 亿美元未偿贷款上限。此前美日联合干预动用超过 1000 亿美元，仅推动日元升值 5% 且仅维持数日。若要有效实施方案三，必须完全取消上限，并扩大合格交易对手范围，纳入 GPIF 等大型机构。
FIMA 机制由 FOMC 下属外币小组委员会管理，其成员包括沃什、威廉姆斯和杰斐逊。该委员会会议不公布纪要，只宣布结果。Arthur Hayes 认为，该委员会会绝对听命于贝森特和特朗普。沃什已证明自己不过是又一个唯命是从的党派政客——他成立了五个工作组拖延改革，而非立刻行动。
比特币将受益于美联储再度扩表
只要美联储印钞，比特币价格就会上涨。目前日本政府和 GPIF 持有的美债合计约 1.373 万亿美元，这将成为 FIMA 回购的潜在抵押品规模。对比新冠疫情期间美联储扩表 4 万亿美元带来的比特币飙升，可以预见新的流动性洪流将再次推高资产价格。
Arthur Hayes 认为，特朗普政府希望流动性用于 AI 资本支出，但这些投资大多无法带来正向回报，而黄金近期反弹已表明资金更倾向流入货币资产，而非 AI 项目。
山寨币行情将至：看好 ENA 5 倍回报
Arthur Hayes 表示，当贝森特发言时，他会认真倾听。贝森特是货币操纵专家，其改革 FIMA 的呼吁意味着美元印钞井喷即将到来。他建议投资者提前布局。
除了比特币和以太坊（ETH）以外，他特别看好 Ethena（ENA）。当前 ENA 面临缺乏回购机制、收益率优势消失等问题，导致流通供应量较峰值下降 75%，币价跌去 90% 以上。但一旦美元流动性小幅增长，比特币基差收益就会回升，资金将大量流入 USDe，ENA 将迅速摆脱低迷。
Arthur Hayes 认为，ENA 在未来几个月内有望实现 5 到 10 倍的涨幅。他透露目前尚未打光所有子弹，正在等待沃什召集委员会修改 FIMA 规则。他提醒，黄金和美元兑日元汇率会在政策宣布前提前异动，因为特朗普政府关系密切的大户很可能抢跑。
总之，“廉价”日元的日子快要结束了。