8月11日，AI云服务商CoreWeave发布截至6月30日的二季度业绩。按公司随8-K提供的未经审计业绩新闻稿，当季收入升至25.75亿美元，同比增加112.5%。表面看，这是一份“算力需求旺盛”的财报——同日披露的收入积压订单约1,040亿美元，活跃电力为1.5吉瓦。然而，将损益表、现金流量表与电力资源放在一起观察，扩张背后的资源错配与资金压力开始显形。
收入翻倍，但经营端并未同步变厚。CoreWeave二季度GAAP营业结果从上年同期盈利1,900万美元转为亏损4,900万美元。净利润连续两个季度为负。利息负担也在加重：净利息费用6.40亿美元，同比增加3.73亿美元。公司同时披露调整后EBITDA为15.10亿美元，利润率59%，但这一非GAAP指标不能替代GAAP营业结果，两个口径并看才能避免误读。
现金流数据进一步揭示了扩张的代价。二季度经营活动净现金流入为6.79亿美元，但购置物业、设备及资本化内部软件的现金支出高达64.22亿美元，约为经营现金流的9.5倍。为填补缺口，公司当季融资活动净流入100.71亿美元，超过投资活动净流出的71.66亿美元。管理层还预计三季度资本开支为115至135亿美元，说明建设支出远未结束。
截至二季度末，CoreWeave活跃电力为1.5吉瓦，已签约电力约3.7吉瓦，后者是前者的2.5倍。收入、积压订单、签约电力和活跃电力处于不同状态：收入已确认，签约订单尚未完全交付，签约电力也远未转化为活跃算力。1,040亿美元积压订单仍受交付及服务可用性制约，且不包含三季度初新增的逾250亿美元净客户承诺。签约规模与活跃规模之间的差额，正是AI云扩张中最需要跨越的建设与交付鸿沟。