比特币正被夹在两道成本基础之间，动弹不得。现货交易量跌至2019年以来最低，卖方在衰竭，买方在观望，而杠杆资金已抢先押注复苏——只是数据尚未跟上。
利好频出，市场不买账
7月核心CPI降至2.5%，美股再创新高，比特币却逆势走弱。通胀降温、政策不变，本应构成温和背景，但比特币几乎无反弹。若未来几日价格仍无法借势走强，将确认需求持续缺席。资金正流向AI交易主导的美股，比特币被排除在这轮轮动之外。
市场被压缩至极限
现货价格勉强站上6.3万美元（中位已实现价格），同时低于6.87万美元（短期持有者成本基础）。价格已在这一区间震荡近三个月。下方全网已实现价格约5.28万美元，表明平均币仍保有利润。若能持续收复6.87万美元，将令近期买家重回盈利；若失守中位水平，则6月低点前几乎无结构性支撑。
2019年以来最冷清的盘面
以币数而非美元计价的现货交易所成交量，已跌至2019年初有记录以来的最低水平。七年以来，从未有如此少的比特币在换手。极低参与度罕有持续，这通常是波动率扩张的经典前奏。
卖方正在衰竭
盈利供应占比逼近历史熊市底部区域，卖方疲劳常数已磨至本轮周期低点，为2013年以来最弱读数之一，但仍高于历次最终底部。调整后SOPR在本轮熊市大部分时间略低于1.0，自去年10月顶部以来，7日均值曾九次回升至该线，九次均被卖方视为离场机会。可持续复苏将体现为该比率在反弹中持续稳守1.0以上。
买方持续缺位
ETF体系已停止净卖出，7月底净流量时隔数月首次转正，但规模仅是此前积累浪潮的零头，累计持仓远低于去年10月峰值。与此同时，交易所净持仓变化仍处流入区间，币仍在流向可用于抛售的场所。在需求账本空空如也的背景下，即便温和的流入也具有分量。
杠杆已在高位集结
Hyperliquid上，鲸鱼账户自3月中旬以来每日维持净多头，仓位在7月中旬价格触及区间顶部时达到峰值。期货未平仓合约已超过一整日的期货成交量，逼近去年9月创下的纪录。当未平仓合约远超日成交量，清算几乎遇不到足以吸收的流动性，不利波动将被放大至超常幅度。
买盘越发稀薄
框定夏季区间的静止买盘带在7月初见顶，此后已缩减约三分之一，当前价格下方支撑比上次测试低点时更加薄弱。若区间被击穿，向6月低点5.85万美元附近的下跌，将落在更薄的订单簿上，而上方拥挤的多头则将提供下行动力。薄买盘、重杠杆、历史低位成交量，三者叠加，足以令下行波动出现超调。
结论
当前处于熊市晚期压缩阶段，卖方一侧偏建设性——盈利供应接近历史底部、卖方疲劳处于周期低位、交易所流入趋缓。买方一侧仍空空如也，从微乎其微的ETF流量到2019年以来最冷清的现货盘面。放量收复6.87万美元且有ETF流入配合，将确认改善信号；若价格跌破5.85万美元区间低点，将否定底部逻辑。我们保持谨慎，亦保持耐心。