8月6日晚间，宇树科技公布科创板发行价，每股150.80元，对应发行市值609.93亿元。8月10日网上申购当天，978万户散户涌入，初步有效申购倍数达到8288.82倍，创下科创板历史新低的中签率。在Hyperliquid永续合约平台上，宇树盘前报价一度冲到90美元，换算成人民币市值超2400亿元，是发行市值的四倍。狂欢背后，越来越多的声音开始追问：这个价格是否已经透支了太多想象？Odaily星球日报梳理出五个看空理由。
一、市盈率远超行业水平
宇树科技发行市盈率为219.23倍，而中证指数发布的通用设备制造业最近一个月平均静态市盈率约38.56倍，宇树定价约为行业平均水平的5.7倍。有股民将其戏称为“市梦率”，意指当前价格买的是遥远的梦，而非当下盈利能力。
二、场外报价比发行价更离谱
在Hiive等海外二级市场平台上，宇树报价一度达每股61.63美元，对应估值约224亿美元。Hyperliquid上更为极端，UNITREE-USDC永续合约报价一度约90美元，按4.04亿股总股本计算，对应市值约354.7亿美元，折合人民币约2390亿元，是发行市值的近四倍。
三、真正用于工业化的机器人销售额仅3%
支撑估值的人形机器人进厂叙事，目前仍停留在故事阶段。招股书显示，2025年前九个月，人形机器人收入中73.6%来自科研教育，17.4%来自商业展示展演，行业应用占比仅9.01%，而其中真正用于制造、巡检、物流等场景的收入不到3%，前九个月只有1570万元。据36氪报道，行业应用收入中约70%实际来自企业导览，即迎宾接待、路线引导等展厅陈列工作，与“机器人进厂拧螺丝”的想象相去甚远。
四、盈利增长放缓，利润质量恶化
今年一季度，宇树营收4.23亿元，同比增长68.49%，但对比2025年一季度332.64%的增速已断崖式回落。一季度扣非净利润从8483.65万元降至4025.36万元，同比下滑52.55%。公司解释系研发费用增加及品牌推广支出上升。招股书新增“净利润出现同比下降”风险提示，并首次点名特斯拉Optimus的竞争威胁——特斯拉已启动小批量试产，规划年产能100万台。瑞银分析师王斐丽指出，当前行业订单仍以验证性采购为主，并非基于生产力需求的扩张性采购。
五、机构和分析师看空
上海某投资机构合伙人Zhuo Wang接受路透社采访称，“这次IPO定价偏贵，投资风险已经相当高”，指出销售收入大部分来自科研和展示场景。申万宏源点评时用词谨慎，称较高估值可能带动机器人行业重新定价，言外之意是宇树商业价值尚未验证。研究机构SemiAnalysis估算，宇树2025年真正投入产业化场景的机器人仅约250台，而当年出货量超5500台。
结语：估值终究要回到基本面
这轮定价是全球人形机器人热潮与A股散户情绪共同推高的结果。押注宇树需要三个假设同时兑现：产业需求短期爆发、宇树在强敌环伺中守住份额、同时维持60%左右的高毛利率。短期受流通盘小和指数基金托底影响，股价未必立刻走弱，但中期一旦限售股解禁临近，估值将回归基本面。若工业场景收入占比无显著提升，利润增速继续下滑，高估值大概率面临大回落。这与多数加密资产的走势何其相似。