美股上市加密交易平台 Gemini Space Station 最新披露的第二季度财报显示，总收入升至 4,547.5 万美元，同比增长 37%，但平台现货交易量却同比减少 66%。交易量没有回来，收入从哪里来？答案藏在收入结构的变化中。
据 Gemini 第二季度业绩演示材料，信用卡收入已达 1,617.8 万美元，高于交易平台收入的 1,249.7 万美元。一年前，交易平台收入为 2,023.3 万美元，信用卡收入仅为 488.2 万美元。信用卡收入同比增长 231%，交易平台收入同比减少 38%，前者补上了后者留下的缺口，也让信用卡成为最大单一收入项。
不过，该材料中服务收入与利息收入占净收入 59.4% 是按净收入口径计算，不能直接等同于总收入占比。信用卡业务包含刷卡手续费和利息收入，与纯交易手续费模式不同，其自有应收账款也让 Gemini 承担账户质量和回款速度压力。
第二季度总交易量为 38 亿美元，一年前为 113 亿美元。即便月活交易用户从 52.3 万增至 58 万，但公司的 MTU 口径包含信用卡等非现货业务，不能直接解读为现货交易用户回归。平台资产包含托管、质押、交易产品、客户法币托管资产和 GUSD 储备，并非公司可自由动用的现金。
信用卡收入增长不等于利润同步增长。公司定义的非 GAAP 指标 PPNR，是信用卡净收入扣除融资债务利息与加密奖励支出后的数额。第二季度 PPNR 为 545.7 万美元，信用卡拨备则为 1,606.2 万美元，两者间有 1,060.5 万美元差额。其中约 1,000 万美元拨备与一批涉及已识别身份欺诈活动的账户有关，但 30 天以上逾期应收账款占比从上一季度的 3.8% 升至 9.4%，风控压力不容忽视。
Gemini 的收入来源变多了，支撑收入的变量从交易活跃度延伸到了信用成本与风控。收入结构的变化真实存在，但脱离加密周期的结论还太早。