随着生成式AI驱动算力需求激增，一批从加密货币挖矿转型而来的“新云”公司（neocloud）正成为市场焦点。然而，a16z最新发布的《每周图表》指出，尽管这些企业收入增速惊人，但其盈利前景却面临严峻挑战——“越增长越烧钱”成为其共同特征。
新云公司的崛起
正如20世纪铁路路权被改造成电信网络，天然气管道被改造为光纤骨干，今天，原本服务于加密货币挖矿的电力、机房和冷却设施，正被重新定价为AI算力基础设施。CoreWeave、Nebius和Applied Digital等新云公司，凭借既有的能源和工程能力，迅速切入AI云服务赛道。
这些公司的收入增速远超AWS等云巨头起步时期。例如，CoreWeave仅用约25个季度便达到AWS第40个季度才实现的26亿美元年收入。不过，新云公司目前在整个算力市场中的份额仍相对较小。
高增长与盈利不确定性的矛盾
尽管新云公司财报表现不俗，但市值却并未同步走高。CoreWeave股价过去一年下跌约16%，仅Nebius接近历史高点。原因在于，资本市场已将这些高速增长预期计入估值，同时对其长期盈利能力存疑。
以CoreWeave为例，其资本开支远高于收入增长，同时芯片折旧已超过收入的50%，而举债建设基础设施带来的利息支出也在不断攀升。这些固定成本使得新云公司的自由现金流持续承受压力。
横向SaaS的回归
软件市场并非一片悲观。此前受“SaaS末日”论拖累的横向软件公司，最近一个月出现反弹。Atlassian是典型代表，其AI助手Rovo被广泛采用，使用Rovo的客户支出增速接近非Rovo用户的两倍。云业务收入同比增长31%，业绩和指引双双超预期。
不过，横向SaaS的整体估值仍低于其他软件类别。相比之下，网络安全和可观测性软件持续获得溢价，因为AI放大了风险，而企业客户难以通过“氛围编程”自行构建安全方案。
Token使用效率的新趋势
Databricks等公司推出“智能路由器”，将任务自动分配给不同价格和性能的模型，据称平均任务成本可降低30%以上。Token单价下降并不等于AI总支出收缩，反而可能因需求扩展而带来总支出上升。
Silicon Data的Token价格强度指数显示，整体价格强度下降，尤其在更便宜的开放模型占据更多份额后。但这反映了市场效率的提升，而非需求萎缩。数据显示，AI支出中位数企业与前10%企业之间的差距高达50倍，而Token使用量排名前五分位的公司收入增速明显更快。
前沿实验室的人才争夺
前沿AI实验室的人才竞争依然激烈。据Levels.fyi数据，Anthropic向工程师支付的薪酬远高于谷歌、特斯拉等大厂。而Live Data Technologies的数据显示，OpenAI与Anthropic的人才来源存在显著差异：OpenAI从英伟达、特斯拉以及消费互联网公司大量招人，而Anthropic则更多从SaaS公司获取人才。
a16z总结道，AI基础设施的下一阶段竞争，将不再单纯取决于算力扩张，而是能否把高增长转化为资本效率。新云公司的命运，也将成为观察整个AI产业从扩张走向可持续回报的关键样本。